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文丨姚咏梅
资本市场对企业的生存和发展越来越重要，正如巴菲特所言，一位优秀的企业家应该像投资家那样思考问题。随着市场竞争的加剧和资本市场的发展，中国的企业家要尽快建立与新时代资本市场相适应的资本思维，构建产业和资本之间相生互动的发展战略。但目前市值管理的现状如何，又将何去何从？和君集团董事长王明夫是中国大型券商研究所的创始人、国内资本市场购并及市值管理等领域的领军型专家，具有深厚的理论基础与丰富的实践经验。为此，《企业家》杂志记者特别请他从我国市值管理的现状与发展趋势方面进行解读，希望能为企业家们提供有益的参考与启示。
王明夫
知名战略咨询家、金融投资家
和君集团董事长、江西和君教育小镇创始人
和君职业学院理事长
著有《投资银行并购业务》《企业竞争力》《资本经营论》《蓝筹》《高手身影》《三度修炼》等书
《企业家》：请您介绍当下国内外市值管理的现状有何不同？
王明夫：
自“市值管理”这一概念提出以来，实践中不少上市公司股东、投资人将市值管理简单理解为炒股票，有的人甚至理解为操纵股价，由上市公司内部人员参与，通过实控人、大股东或内幕信息知情人的信息差、持股优势与资金优势，通过不合规的方式抬升公司股价，获得非法牟利。目前，监管层对此种操纵股价的“伪市值管理”多次进行了有力打击。
对比全球主要资本市场，我国市值管理发展仍有待改善的空间。在市值管理工具的应用上，美国、日本等国资本市场的意识更加领先、运用更加成熟。下面以分红、回购、并购、股权激励几种比较常见的市值管理工具为例。
分红。2013年以来，A股上市公司中连续10年分红的公司数量占比约为30%，相比之下美国、日本能连续10年分红的上市公司占比均在50%以上。
回购。2013年以来，A股上市公司回购金额占净利润比重不到1.5%。华泰证券数据显示，同期美国回购金额占净利润的比重在60%以上，日本约为15%。
并购。2013—2016年A股市场在IPO暂停、监管放松、多层次资本市场改革等背景下，掀起一阵并购浪潮，后随监管趋严而降温。此时的并购多是非理性的题材炒作或套利，通过并购方式增厚收入和利润，推高股价，多为财务并表型并购，而非产业型并购。而后监管趋严，并购逐渐趋向理性。2020年以来，恰逢国务院国资委从“管企业”到“管资本”的重大转型期，国企成为并购的主力军。两次并购浪潮中，很大一部分上市公司并非出于对企业自身长远健康发展的需要，而是出于估值套利的目的。
股权激励。超过53%的A股上市公司实施了股权激励，2023年A股上市公司共计公告671个股权激励计划，其中首期公告数量为303个，多期公告数量为368个。我国股权激励已步入常态化，但央国企上市公司公告的激励计划占比不到10%，有较大提升空间。
此外，我国上市公司在改善股东结构，引进机构股东、长期股东等方面表现不足，导致很多上市公司股东以散户或短期投资为主。
《企业家》 ：您认为影响中国企业市值的主要因素是什么？提升企业市值需要做好哪些准备？
王明夫：
市值是衡量一家公司价值的指标，企业的业绩表现、市场前景、管理层实力和信誉度以及行业地位和竞争优势等因素相互作用，共同塑造了公司的市值。了解这些因素可以帮助投资者更好地评估公司的价值，从而做出更明智的投资决策。具体可以关注以下几个方面（见图1）。
一是从产业面，提高利润。企业的业绩表现如何提高收入、降低成本？具体表现是建立在对企业穷尽所有可能的分析上，找出路径，开展行动。最终，企业利润取决于所处行业、组织效率、人才队伍。
二是从资本层面，提高市盈率。主要考虑市场选择、市场周期和热点、4R理论、公司治理、资本运作等方面，考验企业管理层实力和信誉度以及行业地位和竞争优势。
市场选择：A股、港股、美股等全球主流市场的估值中枢不同，A股主板、创业板、科创板、北交所的估值中枢也不尽相同。
市场周期和热点：资本市场通常牛熊交替，资本市场的热点也永远在变化，对于处于牛市周期、踩准市场热点题材的上市公司，估值势必更高，反之亦然。
4R理论：通过投资人、分析师、媒体、监管机构对资本市场进行预期管理，建立顺畅的沟通渠道，获得良性的关注度与曝光度。
公司治理：股东结构与股权结构，包括前十大股东是否有机构投资者，是否有重量级的股东可做背书。
资本运作：在恰当的时机选择合适的市值管理工具，在市值波动中开展资本运作，进行产融互动和价值实现，增强企业竞争力和股东财富。如股价过高，则大股东减持，平抑股价，防止泡沫和投机，或开展再融资、并购重组等举措。如股价下跌，开展公司回购、股权激励、股东增持等措施，稳定公司股价。
总体来说，企业主动操作以提高公司市值有两条路径：增加利润和提高估值水平。
三是宏观经济形势、国际政治局势也将影响企业市值。健康、成熟的资本市场环境是企业能否顺利开展市值管理的重要前提。
截至2024年3月31日，A股上市公司中地方国企与中央企业数量合计占比约为30%，市值占比超过50%，其中，中央国有企业占比约33%，地方国有企业控股上市公司占比约22%。市值在1000亿元以上的127家A股上市公司中，国有企业控股84家，占比约三分之二。可见，国有企业是中国资本市场的重要组成部分。因此，进一步做强做优做大国有企业，提升国有企业经营质量，对促进我国资本市场企业基本面的良性发展有极大的正向作用。
再者，推进对央企控股上市公司市值管理的考核，将进一步对国有控股上市公司在资本运作方面有更直接的引导与监管，也将对其他上市公司起到带头作用，进而推动整个中国资本市场的健康发展。
王明夫：
国务院国资委表示，将推动企业稳步做精增量。一方面，积极做优存量，让上市公司在所处行业深耕细作，成为行业龙头上市公司。另一方面，对一些企业非主业、非优势的上市平台，坚决调整盘活。因此，市值管理呈以下发展趋势。
一是聚焦核心主业与优势产业。根据国务院国资委强调“做强做优一批、调整盘活一批、培育储备一批”的策略，中央企业将进一步梳理业务结构，剥离非主业、非优势资产，集中资源投入具有竞争力的核心业务和优势领域，积极寻求与主业相关的新业务机会。央企业务发展将更加突出服务国家战略，加快提升现代化产业体系建设水平。
二是行业集中度提升。央国企在各行业深耕细作，成为行业龙头企业，将通过技术创新、规模扩张等手段巩固和扩大市场份额；通过并购重组等方式，整合行业资源，提升产业链协同效应，部分领域的行业集中度将会进一步提升。
三是科技创新与产业升级。为了做精增量，央国企将持续加大研发投入，推动科技创新和产业升级，尤其是在先进制造业、战略性新兴产业等领域，以适应经济高质量发展的要求。与此同时，央国企将注重专业化整合与战略性新兴产业培育并行推进，淘汰落后产能，推动产业结构向更高端、更绿色、更智能的方向发展。
四是国际化步伐加快。央国企将加快国际化步伐，大力发展海外业务，并通过海外并购等方式，拓展国际市场，提升全球竞争力。
《企业家》：面对这些趋势，企业应该从哪些方面提升市值，您有哪些建议？
王明夫：
央国企从战略、治理、创新、人才、风控等多方面入手，系统推进改革进程，实现高质量发展。首先，战略清晰与执行有力。央国企应围绕国家战略需要，制定明确的战略发展规划，确保主营业务聚焦、非主业有序退出，并强化战略执行力度，确保各项改革措施落地见效，对标国际一流企业，不断增强核心功能定位和提升核心竞争力。
其次，加大研发和创新投入。持续加大研发投入，建立以市场为导向的技术创新体系，推动产品和服务的创新升级，打造核心技术和产品。同时，吸引和培养高端人才，构建与企业发展相匹配的创新人才梯队。
再次，完善公司治理与激励机制。搭建中国特色公司治理结构，坚持党的领导、加强董事会建设，完善监事会监督职责。同时，设计科学合理的激励机制，充分调动管理层和员工的积极性。
最后，注重风险防控与合规经营。加强全面风险管理，建立健全风险预警与应对机制，确保企业在深化改革和业务拓展过程中有效防范各类风险。同时，严格遵守资本市场法律法规，强化内部审计和外部监管，维护良好的市场形象。
很多企业家重视、擅长产业的发展，而对资本市场相对陌生，资本的意识比较淡薄，也缺少相关的人才和团队。中国企业正在走入一个资本市场新时代，企业一定要把资本维度补上去，构建产业和资本良性循环的互动关系，带领企业进入新的发展状态。
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