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文丨李晓利
在市值管理上升到上市公司战略管理高度的背景下，《企业家》杂志采访了和恒（北京） 咨询有限公司（以下简称和恒咨询）创始人徐朝华。他认为，市值管理旨在鼓励上市公司通过正确的发展战略、完善公司治理、改进经营管理等手段，实现公司价值与市值的动态平衡。他同时就上市公司开展市值管理工作，从认识论、方法论、实践论三个层面提出了自己的建议。
《企业家》：请您介绍一下市值管理的主要目的是什么？
徐朝华：
国务院国资委提出全面推开上市公司的市值管理考核工作，不仅旨在推进上市公司质量发展本身，也是推动国资监管方式从管资产到管资本的重要举措，更是建设以投资者为本的资本市场做实“压舱石”功能的战略部署。
市值管理的主要目的是鼓励上市公司通过制定正确的发展战略、完善公司治理、改进经营管理、培育核心竞争力，创造可持续的公司价值，并通过资本运作工具实现公司市值与内在价值的动态平衡。这就需要上市公司统筹产业市场与资本市场，注重经营价值的实现与交易价值的表现，围绕公司发展战略进行系统思考与整体规划，不是 “头痛医头，脚痛医脚”地做几个“外科手术”般的资本动作，也不是简单地炒股票，更不能炒作股票。
《企业家》:当前央国企和民企这两类控股上市公司的市值管理的诉求表现分别是怎样的？
徐朝华：
明确并践行上市公司市值管理价值观是第一要务，市值管理的价值观是以投资者为本，增强投资者实实在在的获得感，这是上市公司开展市值管理工作的出发点，也是落脚点。
央国企控股上市公司的市值管理工作有两个方面需要展开：第一，工作方案。做好市值管理规划，制定市值管理工作方案，明确市值管理组织架构、运营机制、权责体系、考核办法等。第二，实施方案。确定市值管理目标、策略、行动计划，建立市值管理工具箱、做好日常分析监测、设计资本动作触发条件、组织实施市值管理相关具体项目。
民营上市公司对市值管理工作成效的期待，以及迫切想做好市值管理的内驱力，相对表现会更积极一些。很多民营企业在上市之时，已是细分头部企业，市场份额占比较高，且上市前三年的业绩增长也相当亮眼。成功上市之后，尤其是在低增长、强竞争的市场环境下，这些上市公司都面临无论是存量业务如何深化发展，还是增量业务战略机会点在哪里的成长性课题。
《企业家》：在进行市值管理的过程中，管理者最为关注的核心工作是什么？如何确保这些工作能够推动公司市值的稳定增长？
徐朝华：
开展市值管理工作，我建议至少包括三方面。
第一，市值管理认识论。概括而言，可以分为伪市值管理、动作集成论与战略系统论三种认知模式。伪市值管理是把操控信息、操纵市场、内幕交易、损害公司或中小投资者利益的不法行为当成市值管理，不能正确把握合法性边界这一是监管红线；动作集成论是把市值管理定义成为如股东增减持、并购重组、定向增发、股份回购、股权激励、信息披露、合规运作、投关财关等一个个具体动作策略的集合，无异于“盲人摸象”；战略系统论是把市值管理上升到战略高度，定义成以市值为目标、以价值管理为核心、以产业市场与资本市场为两翼的一套有组织、成体系、结构化的战略管理行为。根据服务央企控股上市公司市值管理试点单位的经验，战略系统论才是正道正见的市值管理认知模式。
第二，市值管理方法论。市值=净利润×市盈率，做好市值管理既需要聚焦净利润做好上市公司的经营价值，也需要聚焦市盈率做好上市公司的交易价值。这就需要上市公司在价值创造、价值经营、价值实现等资本价值管理的各个环节系统发力，形成一套有组织、成体系、结构化的主动战略管理行为动作。
第三，市值管理实践论。和恒咨询以净利润与市盈率两个维度构建了市值战略规划方法论模型（见下页图1）以及市值管理四象限诊断模型，可以把上市公司的市值表现划分为不同的类型，例如高利润高市盈率，低利润低市盈率，高利润低市盈率以及低利润高市盈率，再结合不同的行业特点、业务结构、商业模式、企业阶段、管理诉求，开展上市公司的市值管理工作显然就需要遵循“一企一策”的指导原则。
我认为，上市公司市值管理工作有成效，核心在于贯彻市值战略管理的一致性。站在资本市场视角，把上市公司市值目标、估值指标与整体经营管理体系全面融合、贯通，以市值、估值作为总抓手，倒逼上市公司应该具备什么样的理想财务指标，以财务指标体系构建财务管理模型支撑估值模型，并要求上市公司的战略定位、产业布局、业务结构、商业模式、关键成功要素、核心竞争能力等进行持续的优化、改进、创新与提升，最终形成逻辑自洽的战略闭环管理。
徐朝华：
首先，做好上市公司市值管理，需要防范唯股价市值论，也要摈弃唯业务管理论。市值管理本质上是引领上市公司在资本市场上拥有动态合理的资本价值，这需要上市公司把握好三个逻辑关系：第一，业务发展需要自成逻辑，供研产销统一争夺市场，满足用户需求；第二，资本市场对上市公司股价和市值的影响，也有自成逻辑的表现；第三，业务与资本之间交互协同的逻辑，做好产融互动。
其次，做好市值管理必须高度重视贯通上市公司内在经营价值创造与外在交易价值表现，确保两者之间的逻辑顺畅，这就需要上市公司在价值经营环节认真做好专业的“二次”价值创作，将上市公司的业务语言、技术语言、财务语言“翻译”成资本语言，以此塑造并传播上市公司的资本市场投资价值标签。
再次，上市公司需要建立一套完整系统的市值管理工具箱，并根据公司不同资本市场表现“对症下药”，以确保上市公司在价值创造、价值经营与价值实现等环节的策略与行动、时机与节奏的科学、专业。
最后，上市公司市值管理体系中，资本价值传播应该遵循“选择大于努力”的工作原则。虽然上市公司市值管理的成效表现在能否赢得资本市场资金的流量与流向，不同的投资者对上市公司的投资价值标签、市值规模表现会有差异化的认知与偏好，找到喜欢自己的资金并给出喜欢的理由，赢得投资价值认同很关键。
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